李迅雷：A株は大バブルがあります。ますます大きくなります。

上海発展研究基金会、卓越発展研究院、上海社会科学院部門経済研究所が主催する2014年中国経済フォーラムで、海通証券の李迅副総裁は「最近は景気が低迷しているが、中国資本市場の価格は大幅に過大評価されており、大きなバブルが続いている」と指摘しました。未来の資本市場を展望すると、証券業のレバレッジが非常にはっきりしています。証券会社はやはり環境保護、省エネ、消費、衛生などの業界も引き続き好調です。中国経済の改革と促進の二つのテーマは資本市場にチャンスを与えます。

　　株式市場バブル：過大評価された資本市場

中国経済の低迷に伴い、資本市場はかなり低迷しているとの見方が多い。李迅雷氏は、このような言い方は実際の状況とは正反対で、中国資本市場の大部分の会社の株価は過小評価されたことがなく、長い間過大評価されています。それでも、中国の株式市場は依然として投資家に人気があります。

李雷氏は、A株市場は基本的に中国のマクロ経済の現状を反映しており、将来の見通しも含まれていると考えています。不動産株と銀行株のパフォーマンスが悪いのは、中国の将来の不動産や銀行業の高利益が持続しにくいという市場の期待が根本的な原因です。業界の成長による楽観的な感情から、インターネット金融の創業版、中小版、株価のパフォーマンスが非常に良いです。

なぜ中国の株式市場の評価水準がこんなに高いのですか？個人が主導する市場で、非理性的な市場です。創業板は二年間の牛市を経験していますが、まだ続いています。メインボードは周期的なプレートをメインとして、基本的に中国経済の成長速度と同期しています。マザーボードは中国の真実な状況を反映しています。私達の創業ボードは成長を表しています。例えば、今は東方財宝網というサイトがありますが、それは主に証券類のウェブサイトを作っています。今の市場価値は新浪の二倍です。収益は新浪に及ばないですが、それは同じように上がります。バブルがないということですか？」

最近の株式市場の暴騰は、証券会社株、不動産株の暴騰が再び投資家の市場に対する自信を証明し、政策全体にレバレッジをプラスする方向を反映している。李迅雷氏は、「中国経済自体はバブルの上にバブルを加えて、てこを入れたくないので、政策全体ではレバレッジを入れています。当然、経営層の意思はレバレッジに転换していますが、レバレッジが回転していないので、企業全体の負債率はまだ下がっていません。第3四半期にはまだ上昇しているかもしれません。企業総負債のGDPに占める割合は130%近くなると予想しています。」

将来の中国株式市場の行方について、李迅雷はバブルはまた増加すると表しています。市場には多くの利益があるからです。もし中央銀行が引き続き金利を下げ、再び下落するなら、来年の着実な成長目標が今年と一致すれば、株式市場はまた上昇するはずです。

　　上海港通が冷え込みました。情報非対称の下の位置が間違っています。

11月17日に開通した上海港通はもともと中国資本市場の対外開放の重要なルートであるはずですが、予想外の冷遇に遭いました。しかし、ある程度は予想されていますが、李雷は問題の鍵は中国資本市場の情報非対称性にあると考えています。私たちは管理層の投資者に対する行為と投資者の監督管理者に対する行為についてはよく分かりません。

「実際に中国の株式市場自体は個人市場です。上海港通になるには50万円の資金が必要ですが、A株市場には50万人の顧客がどれぐらいいますか？5%に満たないかもしれません。本当に50万、何百万円以上あれば、15年前に香港市場に進出します。私達の地下金融は非常に発達しています。実は外管局は15年前に香港の外貨を調べて不法に流入しています。中国大陸の多くの証券会社は香港に支店があります。香港で97が復帰する前に、民間の熱いお金はすでに香港に入りました。このように見て、今の上海港通の鮮度は割引します。まとめてみると、情報の非対称性は、我々の意思決定過程において過大評価と過小評価が発生しやすい主な原因である。

　　上海港通最近の呼び声の高い株式登録制度と共通点があります。両方とも開放資本、資本の緩和の表れです。実際には、株式登録制度は上海港通のために生まれた新しいものではなく、18期三中全会の文書で「中国は多段の資本市場を発展させ、株式の発行は登録制を実行しなければならない」と明確に指摘されています。

対照的に、中国A株のマザーボード市場は上場要求が一番厳しい市場と言われています。上場会社に3年間の利益を要求しています。しかも、収益規模、資金調達規模などです。非常に多くの制限があります。この枠で多くの国内の優秀な会社が死にました。そのため、多くの非常に有望な会社は海外上場を選びました。例えば、騰訊、百度、京東、アリババ、もうちょっと前に新浪、捜狐、シートリップなどがあります。彼らの業務は国内にありますが、配当は海外にあります。市場の上昇も海外にあります。

このような矛盾は経済政策の多重目標性をある程度表していますが、単一の目標は多重目標よりも効率的である場合があります。なぜ私達の株式の発行制度は何年も変更されましたか？それとも批判されていますか？政策にはいくつかの目標がありますので、資本市場の流動性を増やす一方で、登録制を推進しています。市場を安定させる目的でまた新株の発行を停止します。

私たちの多くの監督管理政策は個人の口座、個人のほかの人に具体的に実行されています。この人に対しては全部管理しなければなりません。この面では、監督層に理解してもらいたいです。市場の安定を維持したり、登録制を推進したり、株式市場を上昇させたりすることはできません。これ自体に矛盾があります。私達の株式市場はもともとバブル市場があって、バブルがあって、どうしてバブルを押し合わないですか？これは新株の発行のリズムを制御する必要がありますか？これらの問題の出現を感じて、私達が管理するのが多すぎて、時には善意が悪いことになると説明しています。投機は市場の成熟度と高い関係がありますが、資本はいつも利益を追い求めます。

　　逆サイクル政策：改革は必ず利益構造を打ち破らなければならない。

大衆は株式市場について楽観視していますが、経済学者の見方は違っているかもしれません。李迅雷氏は、経済を見ると株式市場を見るとやはり差があります。市場には客観的な理性が必要です。過度に楽観的に資本市場を直線的に向上させないようにしてください。

実際に経済に対する見方から言えば、証券会社は確かに矛盾しています。全体として、経済学者たちは確かに過度に利下げに関する情報を解読しました。実はそんなに複雑ではないかもしれません。しかし、得られる情報の量が少ないので、私たちは一生懸命に一つ一つの言葉から選んで、上層部の考えを推測します。私たちの反周期的な政策は確かに多く出ています。政府はやはり7%以上の経済がほしいということです。しかし、私たちが期待している改革推進の面では、やはり少なくなりました。これは私たちの予想とは違っています。中国の改革はなぜ措置が少なくなりましたか？まず、A株の投資家は間接的に反対しています。個人投資は上場初日から拡大に反対しています。多くの場合、投資家の利益を保護することは非常に重要ですが、改革はいつも利益との兼ね合いを考えてはいけません。このような改革は永遠に竜頭蛇尾であり、改革は必ず利益に触れ、どうやって利益を調整するか、考えるべき問題である。

逆サイクルの政策という面では、改革はサイクルの中でもできるし、逆サイクルの中でもできる。中国の経済の善し悪しはこの利益の連鎖を再び打ち破ることができるかどうかを見て、もしできるならば、この改革はとても望みがあります。

　　将来の可能性:国有企業の改革機会をもたらす

李迅雷は、未来のところはやはり上海港通のようなプラットフォームの上にあります。これは実は非常に価値があります。その意味は市場に国際化への道を与えたことにあります。それでも、中国市場はまだ個人市場で、韓国に比べて30%近くの海外投資があり、個人市場でもあります。私たちは機関投資家が主導する市場になりたいです。とても長い過程を経験します。でも、私たちはもう国際化の始まりです。

中国の最大の投資機会はやはり改革推進、経済転換と消費アップグレードから来ています。繁栄した資本市場はやはり企業に便利な融資ルートをもたらします。これは市場の発展にも有利です。

海外の経験は参考になるところがあります。ドイツの牛市やイギリスの牛市など、彼らの盛んな発展はすべて私有化に関連しています。私たちが今話しているのは国有企業の改革ですが、本質的には、最大の問題あるいは道はやはり私有化だと思います。私有化の波は私達の収益水準を高め、企業の利益を高め、会社の管理を改善することができます。これは私達の内部市場にとって有利かもしれません。国有企業改革は私たちA株市場に対して、来年の影響はまだよく分かりません。この方面に実質的な進展があるかどうかは分かりません。しかし、資金が資本市場に流れるのは確実です。私が所属しているのは証券業界です。証券業界にてこを入れるのはとても明らかです。全体としては、間接融資から直接融資へと変化し、数十年を叫びました。このペースはいよいよ速くなってきました。転換の機会の一つだと思います」