대화 곤 왕 경: A 주 "가치 투자" 의 새로운 신호 와 신 논리

명문 학 교 를 졸업 하고 국제 통화 기금 (IMF) 에 가입 한 다음 에 미국 은행 에 가서 모 건 스 탠 리 에 이 르 렀 다. 그 다음 에 중국 금 회사, 상하 이 중양 에 들 어 갔다. 왕 칭 은 전형 적 인 '해 귀 파' 금융 엘리트 에 속 했다. 그의 경제학 자 와 두부 금융 기구 총재 의 이중 신분, 특히 해외 와 국내 두부 기구 종사자 의 두 가지 역할 전환 은 중국 자본 시장 을 관찰 하 는 것 이다.30 주년 발전의 가장 좋 은 시각 중 하나.

21 세기 경제 보도 기자 가 상하 이 중양 투자 총재 인 왕 칭 에 게 단독으로 대 화 를 나 누 면서 흥 행 과 새로운 변화 가 일어나 고 있다.

2013 년 에 왕 칭 은 중 금 회사 이사, 투자 은행 의 집행 책임자 에서 이 직 했 고 그 당시 에 국내 최대 의 햇빛 사모 펀드 인 중양 투 자 를 추 가 했 으 며 국내 사모 펀드 업계 의 초기 참여 자가 되 었 다. 그 당시 에 시장 에서 많은 관심 을 가 졌 다.

몇 년 후 국내 사모 펀드 업계 의 왕성 한 발전 을 돌아 보 는 것 은 바로 중국 자본 시장 이 30 년 동안 찬란 하 게 이 룬 축소판 이다.

해외 시각 의 중국 경제 와 금융 실력 의 변천

: 2000 년 에 중국의 외환 데이터 가 공개 되 지 않 았 는데 IMF 당시 에 중국 을 어떻게 보 았 습 니까?

왕 칭: 1999 년 부터 2005 년 까지 저 는 국제 통화 기금 에서 일 했 고 모두 6 년 동안 일 했 습 니 다.

당시 규정 에 따 르 면 중국 은 IMF 와 외환 보유 액 데 이 터 를 제공 한 것 과 달리 외환 보유 액 의 데이터 와 세부 사항 을 대외 적 으로 발표 하지 않 았 다. 국제 통화 기구 회원국 으로서 모든 구성원 이 IMF 내부 에 데 이 터 를 제공 할 의무 가 있 었 기 때문에 그 당시 IMF 는 중국의 외환 보유 액 데 이 터 를 파악 했다.

돌 이 켜 보면 당시 중국 은 지금의 중국 과 많이 달 랐 다.

내 기억 으로 는 2004 - 2005 년 에 중국의 외환 보유 액 은 4000 억 - 5000 억 달러 였 는데 지금 우리 의 외환 보유 액 은 3 조 달러 를 넘 었 다.당시 중국 은 IMF 에서 투표 권 이 3% 미 만 이 었 고, 현재 중국 은 3 위 투표 권 국가 로 떠 오 르 고 있 으 며, 투표 권 비율 은 6.4% 안팎 으로 큰 변화 가 있 었 다.

그때 중국의 인민폐 환율 이 달러 에 대한 환율 안 배 는 아직도 고정 환율 이 었 다. 지금 우 리 는 관 리 를 하 는 변동환율 이 고 환율 은 매일 변동 하고 있다.그 당시 에 국내의 기업 과 개인 이 외환 을 사용 하 는 데 지장 이 많 았 다. 경상 계 정의 거래 제한 이 적 었 지만 자본 계 정의 거래 제한 이 비교적 많 았 다.

현재 IMF 는 인민폐 가 '자 유 롭 게 사용 할 수 있 는 화폐' 라 고 정의 한다.

인민폐 도 2016 년 에 국제 통화 기금 의 특별 인출 권 을 가 입 했 던 화폐 바 구 니 는 달러, 엔 화, 유로 화, 파운드 에 이 어 다섯 번 째 로 국제 통화 기금 의 특별 인출 권 화폐 바구니 에 들 어간 화폐 가 되 었 다.

그 렇 기 때문에 그 당시 에 제 가 국제 통화 기금 에서 일 했 을 때 와 비교 하면 중국의 경제 와 금융 실력 은 큰 변화 가 생 겼 습 니 다.

: 어떤 중요 한 중국 자본 시장 이 대외 적 으로 개방 하 는 시점 과 사건 이 있 습 니까?

왕 칭: 중요 한 시점 은 2005 년 입 니 다.

제 기억 으로 는 7 월 21 일 에 상징적 인 사건 은 중국 이 인민폐 의 환율 개혁 을 실시 한 것 입 니 다. 인민폐 의 환율 은 달러 의 고정 환율 과 밀접 한 관 리 를 하 는 변동환율 에서 벗 어 나 실제 적 으로 인민폐 의 환율 이 달러 에 대한 평가 절상 으로 나타 나 기 시 작 했 습 니 다.

환율 변화 에 따라 중국의 외환 관리 체제 도 조금씩 규 제 를 풀 고 있다.

그 때 는 중국 경제가 전체적으로 좋 았 기 때문에 특히 2001 년 에 WTO 에 가입 하면 서 중국 경 제 는 새로운 경기 주기 에 들 어 섰 다.그래서 국제 자본 은 중국 에 대해 자신 감 이 강하 고 대량의 자금 유입 이 있다. 직접 투자 와 일부 금융 자본 의 유입 을 포함 하고 계속 확대 되 는 무역 흑자 의 영향 을 받 아 인민폐 의 환율 은 평가 절상 압력 을 받 기 시작 했다.

이러한 배경 에서 일부 위안 화 환율 의 평가 절상 압력 을 완화 시 키 는 동시에 금융 과 외환 체제 의 개혁 을 계속 추진 하기 때문에 국내 감독 도 일부 제한 을 완화 하고 있다. 이 는 국내의 기업 과 주민 들 이 외환 사용 에 대한 제한 과 자본 의 다 국적 유동 을 포함한다.

그 당시 에 중국 은 이 기 회 를 잡 아 은행업 의 개혁 등 중요 한 금융 개혁 을 추진 했다.

2005 - 2006 년 이후 우리 나라 은행 은 건설 은행, 중국 은행, 후속 적 인 공업 은행, 거래 은행, 농업 은행 등 큰 은행 들 이 연이어 상장 을 완 성 했 고 A 주, 홍콩 주 두 곳 에 상장 되 었 다.이 기간 에 금융 체계의 가장 큰 발전 은 바로 은행업 이 환골탈태 한 변화 이다.

이러한 환골탈태 의 변 화 는 자본 시장, 주식시장 의 번영 에 도움 이 되 었 다 고 말 해 야 한다.

이 동시에 주주 권 제도 개혁 이 순조롭게 추진 되 는 것 은 2005 년 하반기 에 주식시장 이 큰 폭 으로 오 르 는 가장 중요 한 원인 이다.

2005 년 이전에 상당 한 시간 동안 중국의 주식시장 은 부진 했다.그 중 하 나 는 유통 주 와 법인 주 같은 엄 청 난 가격 차 가 있 었 기 때문이다.이러한 배경 에서 국내 시장 참여 자 든 국제 시장 이 든 모두 중국 자본 시장의 개혁 에 대해 강 한 기 대 를 가진다. 주로 주식 제한 문 제 를 해결 하 는 데 초점 을 두 기 를 기대한다. 즉, 우리 가 2005 년 에 추진 한 주식 배당 개혁 이다.

그 당시 에 전 세계 투자 자 들 이 중국 경제 에 대한 전망 이 좋 았 지만 외국 자본 이 A 주식 시장 에 직접 참여 할 수 있 는 데 한계 가 있 었 고 QFI 방식 을 통 해 만 가능 했다. 반면에 QFI 의 금액 이 유한 하기 때문에 더 많은 외국 자금 이 국내 상장 회사 에 참여 하 는 것 은 홍콩 주식 의 방식 이 었 고 2005 년 에 A 주식 의 상승 도 이 끌 었 다.

저 는 2005 년 9 월 에 IMF 를 떠 나 홍콩 으로 돌 아 왔 고 중국 A 주가 시 작 된 기세 가 드 높 은 우 시 를 만 났 습 니 다.

QFI 의 한도 가 계속 증가 함 에 따라 외국 자본 이 중국 주식시장 에 참여 하 는 양도 증가 하고 있다.그러나 진정 으로 외국 자본 을 더욱 넓 고 대규모 적 으로 참여 하 게 하 는 것 은 2014 년 11 월 에 상하 이 홍콩 통 의 개통 이다.

또 하나의 이정표 적 인 사건 은 2018 년 에 A 주가 전 세계 의 MSCI 지수 에 가입 하면 서 중국의 자본 시장 과 전 세계 자본 시장의 상호 연결 정 도 는 새로운 높이 를 언급 했 고 전 세계 의 자금 이 체계 적 이 고 규모 적 이 며 장기 적 으로 A 주식 시장 에 참여 할 수 있 게 했다.

: 그 당시 의 해외 기 구 는 주로 어떤 투자 전략 이 었 고 언제 부터 중국의 장기 투자 기 회 를 중시 하기 시 작 했 습 니까?

왕 칭: 사실 해외 자금 은 처음부터 중국의 장기 투자 기 회 를 중요 하 게 생각 했 어 요. 문 제 는 중요 한 것 을 중시 하고 참여 할 수 있 는 정 도 는 매우 제한 적 이에 요.그래서 그 당시 에 외국 자본 이 중국 경제의 이러한 전망 에 대한 낙관적 인 판단 과 중 시 는 직접 투자 하 는 방식 으로 이 루어 졌 고 자본 시장 에 참여 하 는 방식 으로 공간 이 유한 했다.

또한 일부 국제 전략 자금 은 중국의 은행업 제도 개편 에 참여 함으로써 중국의 금융 시장 에 간접 적 으로 참여 한다.

그러나 QFI 를 통 해 중국 주식시장 에 참여 하 는 자금 은 모두 중국 자본 시장의 장기 적 인 발전 을 좋게 보 는 것 이 라 고 할 수 있다.QFI 투자 자의 구성 을 보면 대체적으로 두 가지 가 있 는데 하 나 는 진정한 의미 의 장기 투자 자 이 고 외국 의 이런 주권 펀드, 연금 등 을 포함 하여 그들 은 중국 에 장기 투자 하 는 구조 에 들어간다.

또 다른 유형의 QFI 는 이런 국제 투자 은행 을 통 해 얻 은 것 인 데 투자 은행 이 이런 액 수 를 얻 는 것 은 그들의 일부 기구 투자 자 에 게 주 는 것 이 고 통로 로 중국의 주식시장 에 들 어 가 는 것 이다.

통 로 를 통 해 들 어 온 이 돈 중 일 부 는 중 단기 투기 자금 이다.예 를 들 어 모 건 스 탠 리 는 중국 에서 QFI 의 한 도 를 받 았 다. 많 지 않 지만 금액 의 일 부 는 헤 지 펀드 고객 에 게 주 었 다.이 부분의 자금 은 엄 격 히 말하자면 단계 적 인 기 회 를 중시 하 는 것 이 더 많다.

하지만 대부분의 외부 자금 이 QFI 방식 으로 중국 에 진출 하 는 것 은 중국의 장기 투자 기회 가 눈 에 띈 다.예 를 들 어 각국 의 주권 기금 은 중동, 유럽 의 일부 주권 기금 을 포함한다. 예 를 들 어 유명한 노르웨이 중앙 은행 의 주권 기금 은 최초에 QFI 가 있 을 때 참여 해서 지금까지 진행 되 었 다.그리고 예 를 들 어 유명한 싱가포르 정부 투자 회 사 는 일찍부터 중국의 주식시장 에 들 어 갔 고 그들의 참 여 는 장기 적 인 구조 이다.

그리고 장기 적 인 연금 도 있다. 예 를 들 어 캐나다 양로금 도 아주 유명한 투자 기구 이다. 그러나 구 조 를 충분히 발휘 하지 못 하 는 데 어려움 을 겪 고 있다. 중요 한 이 유 는 중국 이 제공 할 수 있 는 금액 이 그들 이 사용 할 수 있 는 자금 에 비해 매우 적은 부분 이기 때문이다.

전 세계 투자 자 들 이 중국 경제 전망 에 대해 매우 좋 지만 외국 자본 이 A 주식 시장 에 직접 참여 할 수 있 는 것 은 비교적 유한 하 다.- 감 준 섭

A 주의 '가치 투자' 의 새로운 신호 와 새로운 논리

: 최초의 협상 투자 자로 서 '국내의 가격 투자' 발전 을 어떻게 보 십 니까?

왕 칭: 돌 이 켜 보면 중국 자본 시장의 발전, 특히 중국 주식시장 의 발전 은 뚜렷 한 단계 적 특징 이 있 는데 이 단계 적 특징 으로 인해 서로 다른 유형의 투자 자 들 이 서로 다른 양상 을 보인다.

첫 번 째 단 계 는 주식시장 의 탄생 초기, 1991 년 부터 1995 년 까지 이 단계 이다.그 당시 에 모두 가 주식시장 투자 에 참 여 했 을 때 주식 을 하나의 기호 로 삼 아 투 자 를 하 는 것 은 바로 기술 도형 을 보 는 것 이 었 다.

두 번 째 단 계 는 1996 년 부터 2001 년 까지 미시적 인 기본 투자 이다.그 당시 에 가치 투자 라 는 개념 이 중국 투자 자 들 에 게 알려 지기 시 작 했 고 일부 투자 자 들 은 받 아들 이기 시 작 했 으 며 일부 사람들 은 투자 체 계 를 구축 하기 시작 했다.이른바 미시적 인 기본 면 이란 바로 그때 사람들 이 주식 과 기업 을 연결 시 키 고 기업 의 재무 데 이 터 를 연구 한 다음 에 기업 재무 데이터 에 대한 판단 을 바탕 으로 주식시장 투 자 를 하기 시작 한 것 이다.

세 번 째 단계, 2002 년 - 2011 년, 중국의 거시적 기본 투자 단계.매우 중요 한 변 화 는 중국 이 WTO 에 가입 했다 는 것 이다. 중국의 거 시경 제 는 큰 경기 주기 가 나 타 났 다. 그 동안 인민폐 의 환율 의 평가 절상, 중국 이 WTO 에 가입 하 는 산업 업그레이드 등 중국의 거 시경 제 에 큰 변화 가 생 겼 다.이 동시에 거시적인 차원 의 요소 가 주식시장 에 미 친 영향 이 점점 뚜렷 해 지고 있다.이 단계 에서 투자 자 들 은 거 시경 제 를 모 르 면 주식시장 투 자 를 잘 하지 못 한 다 는 것 을 발견 한 것 이다.위 에서 아래로 분석 하면 서 사람들 이 주식시장 에 대한 투자 에 사용 되 기 시작 했다.

네 번 째 단계, 2012 년 - 2015 년, 1, 2 급 시장 매매 단계.이 단계 에서 일부 투자 자 들 은 미시적 인 기본 적 인 투자 연구 와 거시적 기본 적 인 연 구 를 하면 주식시장 투자 에 도움 이 되 지 않 는 다 는 것 을 발견 했다. 이 기간 에 시장 에 영향 을 주 는 가장 주요 한 요 소 는 1 급, 2 급 시장 매매 이다.예전 의 주식 발행 은 심사 비준 제 였 기 때문에 심사 비준 제 조 는 상장 회사 가 상장 할 때 줄 을 서서 심사 해 야 하기 때문에 상장 회 사 는 희소 한 자원 이 었 다. 그 결과 상장 회사 와 비상 장 회사 간 의 이런 평가 치 차 이 는 매우 크 고 커 다란 1 급 과 2 급 시장의 매매 공간 이 존재 했다. 이것 은 이 단계 에 주식 의 상승 을 추진 하 는 주요 한 요소 가 되 었 다.예 를 들 어 합병, 발 모, 자산 주입 등 방식 으로 외연 적 인 성장 을 얻 는데 이런 본질은 1, 2 급 시장 금 리 이다.

5 단계, 2016 년 부터 지금까지 진정한 가격 투자 단계.2015 년 에 주식시장 거품 이 깨 지면 서 2016 년 부터 중국 주식시장 은 새로운 단계 에 들 어 섰 고 우 리 는 입체 적 이 고 진정한 가치 투자 단계 라 고 부른다.그 중의 중요 한 추진력 중 하 나 는 육 주 를 개통 하 는 것 과 관련 이 있다 고 생각한다. 육 주가 개통 되면 외국 자금 은 규모 가 크 고 체계 적 으로 A 주 시장 에 참여 할 수 있다.특히 해외 자금, 해외 장기 투자 자 들 이 가 져 온 장기 투자, 가치 투자 이념 은 중요 한 영향 을 미 쳤 다.

: 현재 시장 에서 도 전통 적 인 가치 투자 이념 과 다른 현상 이 나 타 났 다.

왕 칭: 가치 투자, 광의 가치 투자 와 협의 가치 투자 의 차이 가 있 습 니 다.

넓 은 의미 의 가치 투 자 는 투 자 를 할 때 이른바 기본 적 인 분석 을 해 야 지, 소식 을 볶 거나 개념 을 볶 아 서 는 안 된다.모든 투자 결정 은 규정 과 틀 이 있어 야 하고 기본 적 인 분석 을 통 해 결정 을 내 려 야 한다.일부 투자 자 들 은 이런 투자 방법 을 가치 투자 로 추렴 한다.

협의 적 정 의 는 그레이 엄, 버 핏, 억새 에서 비롯 된 것 이 라 고 할 수 있다.그들 이 이해 하 는 가치 투자, 첫째, 주식 을 사 는 것 은 상장 회사 자 체 를 사 는 것 이다.둘째, 상장 회사 의 주식 을 가지 고 수익 을 얻 는 것 은 주로 상장 회사 의 내재 적 가치 에 의 해 이 루어 진 것 이다.셋째, 주식 을 살 때 안전 한 한계 에 중심 을 두 고 평가 수준 은 그의 내재 적 가치 와 합 리 적 으로 일치 해 야 한다.

올해 시장 에 서 는 많은 단체 활동 이 그다지 비 싸 보이 지 않 아서, 나 는 그들 이 넓 은 가격 으로 투자 한 다 는 것 을 이해한다.

비록 투자 행위 에 있어 서 단체 로 난방 을 하 는 경우 도 있 지만, 심지 어 는 일부 투기 와 단기 적 인 행위 도 있다.그러나 그들 은 기본 적 인 분석, 심지어 가치 투자 의 방법 과 이념 으로 지 지 를 했 기 때문에 예전 에 볶 음 만 했 던 것 과 볶 음 이라는 개념 은 이미 좋 은 변화 가 생 겼 다.

예 를 들 어 작년 하반기 부터 올해 까지 의 시 세 는 매우 흥미 로 운 특징 이 있다.시장 은 모두 좋 은 성적 을 보 였 지만 2015 년 과 는 확연히 달 랐 다.2015 년 에 시장 이 오 르 고 어떤 주식 은 비 싸 지만 기본 적 인 기반 이 없 었 다. 2015 년 에 사람들 이 투 자 를 하 는 것 은 기본 적 인 것 을 보지 않 는 다 고 해 야 한다. 지금 투 자 를 하 는 것 은 기본 적 인 것 이 고 평가 치 를 잘 보지 않 을 뿐이다.

그런 의미 에서 볼 때 엄격 한 의미 에서 정통 가치 투자 자 들 은 현재 환경 에서 많 든 적 든 적응 하지 못 한다.

실제로 이런 저 평가 치 나 정통 적 의미 에서 의 가치 투자 전략 은 미국 시장 에서 도 성장 전략 을 잃 었 다.이 현상 은 미국 에서 2008 년 이후 지금까지 10 년 이 넘 었 고 가치 투자 전략 은 성장 전략 을 포기 한 것 이다.

우리 중국 은 2019 년 하반기 부터 지금까지 매우 뚜렷 한 규칙 이다.

《 21 세기 》: 왜?

왕 칭: 하 나 는 지금 전 세계 경제가 침체 한 환경 에서 성장 자체 가 상대 적 으로 희박 해 졌 기 때 문 입 니 다. 희소 성 때문에 투자 자 들 은 비교적 좋 고 성장 추세 가 확 정 된 회사 에 높 은 프리미엄 을 주 고 싶 습 니 다.

또 다른 이 유 는 금 리 환경 과 관련 이 있다.

전 세계 적 으로 낮은 금 리, 심지어 마이너스 금 리 의 배경 에서 자금 이나 돈 은 이미 시간 가치 가 없다 는 것 은 우리 가 오늘 10 만 위안 과 10 년 후의 10 만 위안 은 등가 라 는 것 을 의미한다.이런 특징 은 성장 주 에 유리 하 다. 성장 주 는 기업 의 미래 를 대표 하 는 현금 흐름 이 현재 현금 흐름 보다 훨씬 많 기 때문이다.

이 두 가지 요소 의 공동 작용 으로 인해 성장 주 는 강 한 프리미엄 을 나타 내 고 이윤 창 출 가치 전략 을 뚜렷하게 나타 낸다.

그러나 우 리 는 중국 시장 에서 반드시 이렇게 될 것 이 라 고 생각 하지 않 는 다.중국의 금 리 수준 이 선진 국 의 금 리 수준 만큼 낮 지 않 기 때문에 중국의 경제 성장 도 성숙 한 경제 체 의 성장 수준 처럼 낮 지 않 을 것 이다. 중국의 산업 구조의 변화, 소비 구조의 변화 도 다양 하고 다 채 로 울 것 이기 때문에 성장 의 희소 성도 그리 뚜렷 하지 않 을 것 이다.종합 적 으로 보면 이런 가치 투자 전략 과 성장 전략 은 중국 에서 의 유효성 이 다른 나라 보다 강하 기 때문에 우 리 는 투자 할 때 가치 전략 과 성장 전략 스타일 의 변화 와 가능 한 전환 에 주목 해 야 한다.

기구 투자 자 새 국

: 등록 제 추진 이 A 주 시장 가격 에 어떤 변화 가 생 길 까?

왕 칭: 등록 제의 전면적 인 추진 은 먼저 과학 과 창 조 를 실시 한 다음 에 장 외 시장 에서 이 제 는 시장 을 향 해 추진 해 야 한다. 이것 은 중국 자본 시장 에서 발생 하 는 중요 한 변혁 이다.

이전 에는 심사 비준 제 였 다. 심사 비준 제 는 기준 이 비교적 엄격 하기 때문에 심사 비준 을 받 은 상장 회 사 는 품질 이 전체적으로 좋 고 적어도 기본 적 인 재무 데이터 가 비교적 좋다 고 말 해 야 한다.현재 저희 의 등록 제 는 사전 심사 비준 의 조건 이 줄 어 들 고 추 후 정보 공개 와 감독 이 많아 지면 상장 회사 의 질 적 변 화 를 가 져 올 수 있 습 니 다.

그러나 등록 제 에서 가장 중요 한 것 은 예전 에 심사 비준 제 에서 이런 심사 비준 은 딱딱 하고 사전 적 인 기준 으로 인해 상장 회사 의 기업 이 되 었 고 실제 적 으로 는 상대 적 으로 성숙 한 단계 에 들 어 섰 다 는 것 이다.

이것 은 이후 의 성장 공간 이 상대 적 으로 그렇게 크 지 않다 는 것 을 의미한다. 이것 은 바로 우리 주식시장 이 다른 시장 처럼 그렇게 눈 에 띄 지 않 는 이유 이다.

한편, 등록 제도 아래 대량의 성장 단계, 초기 단계 의 기업 이 상장 되 고 상장 회사 가 된 후에 도 고속도로 성장 하 는 단계 에 처 할 것 이다. 이 과정 에서 우리 주식시장 은 우수한 주식, 좋 은 주식 이 많이 나 올 것 이다. 그러나 다른 하 나 는 등록 제의 상장 기준 이 완화 되 기 때문에 시장 에 좋 은 조건 이 나 올 것 이다.의 현상, 즉 분화 이다.

: 기구 투자 자의 증 가 는 투자 난이 도 를 증가 시 킬 수 있 습 니까?

왕 칭: 이론 적 으로 보면 우리 시장 에 점점 더 많은 투자 자가 성숙 해 지고 전공 이 되면 시장의 가격 책 정 효율 이 자 연 스 럽 게 향상 된다. 그러면 시장 을 이기 고 같은 업 종 을 이 기 는 어려움 도 증가한다.

중국 주식시장 은 매우 비효 율 적 인 시장 에서 점점 성숙 해 지 는 과정 을 거 쳤 다. 이 과정 에서 점점 성숙 한 기구 투자 자의 참여 에 따라 시장 가격 의 효율 이 높 아 질 것 이다.시장 은 아직도 초기 단계 이다. 우리 가 이렇게 기본 적 인 가치 투자 스타일 을 견지 해 온 기구 로 서 는 이 루어 진 것 을 즐 기 는 것 이다.

시장 전체적으로 볼 때 우 리 는 기본 적 인 연구, 장기 적 인 투자 가치 투자 이념 을 지 키 는 투자 자 는 극소수 이 고 실제 적 으로 외 롭 고 심지어 일정한 힘 이 필요 하 다.미 성숙 한 투자 자가 비교적 많은 시장 에서 시장 에 나타 난 많은 변동 은 기본 적 인 관계 가 크 지 않 을 수 있 고 가격 투자 기 구 는 상당 한 시장 비효 율 로 인 한 부담 을 견 뎌 야 할 것 이다.

그러나 시장 이 점점 효과 적 으로 발전 하면 서 시장 이 기본 면 에서 벗 어 나 는 정도 와 시간 이 짧 아 지고 오히려 우리 의 스트레스 를 줄 일 수 있다.그래서 올해 들 어 많은 개인 투자 자 들 이 개인 투자 자 에서 기 민 으로 바 뀌 었 는데 긍정 적 인 변화 라 고 생각 합 니 다.

연금 보험 금 은 진정한 장기 자금 이다. 그러나 지금 우 리 는 보험 자금 이 든 기업 연금 이 든 규 모 는 여전히 제한 되 어 있다. 언제 보험 자금 과 기업 연금 이 A 주 시장 에 더욱 대규모로 참여 할 수 있다 면, 또는 우리 가 양 로 계획 에 미국 과 같은 장기 적 인 제도 안 배 를 내 놓 을 수 있다 면 A 주 는 장기 적 으로 안정 적 인 것 이 될 것 이다.자금 유입 은 근본적으로 우리 A 주 시장 투자 자의 투자 기한 을 바 꾸 고 더욱 의미 있 는 변 화 를 가 져 올 것 이다.

현재 A 주의 '가격 투자' 가 아 닌 특징 에 대응 하기 위해 한편, 심도 있 는 기본 적 인 연 구 를 하고 가치 투자 스타일 이념 에서 출발 하여 심도 있 는 기본 적 인 연 구 를 해 야 한다. 다른 한편, 시장의 이러한 투자 자의 행위 특징 도 주의해 야 한다.

: 예전 에 펀드 가 많이 나 왔 는데 시장 은 정상 이 라 고 생각 했 는데 올 해 는 폭발 펀드 가 끊 이지 않 았 는데 시장 은 긴 소의 시작 이 라 고 생각 했 습 니까?

왕 칭: 예전 에 이런 현상 이 있 었 는데 뚜렷 한 핫 펀드 가 나 왔 을 때 시장 이 정상 이 될 수도 있어 요.하지만 올 해 는 다르다 고 생각 합 니 다.

한편, 올해 들 어 시장 이 나타 난 특징 은 분화 이 고 극 치 한 분화 이다.한편, 폭발 펀드 도 분화 과정 에서 눈 에 띄 고 실적 이 좋 으 며 특정한 업계, 특정한 분야 에 치 우 친 특징 을 추구 하기 때문에 시장 전체의 지나친 낙관 을 반드시 나타 내 는 것 이 아니 라 특정한 업계, 특정한 스타일 의 펀드 관리자 에 대한 추구 라 고 할 수 있다.그 렇 기 때문에 예전 처럼 전체 시장 이 정상 을 차지 하 는 것 을 의미 하 지 는 않 지만 특수 한 스타일, 특수 한 판 괴 펀드 가 상대 적 으로 정상 을 차지 하 는 것 을 의미 할 수도 있다.

다른 한편, 우 리 는 이 문제, 즉 중국의 자본 시장 에 더욱 심각 한 변화 가 발생 하고 있 는 지 를 세 심하게 주시 하고 있다.예전 에 중국 자본 시장 에서 '소 가 짧 고 곰 이 길다', 큰 변동 이 발생 하기 쉬 웠 는데 지금 보면 우리 시장 이 '소 가 짧 고 곰 이 길다' 는 징 크 스 에서 벗 어 날 수 있 지 않 을 까?

이러한 배후 에서 벗 어 날 수 있 는 가능성 이 있 는 요 소 는 바로 심각 한 제도 변화 이다. 즉, 등록 제 이다. 등록 제 는 근본적으로 우리 주식시장 의 생태 와 공급 과 수요 관 계 를 바 꾸 고 중국 주식시장 이 새로운 정상 상태 에 들 어 갔다 는 것 을 상징 할 수 있다.

예전 에 '소 가 짧 고 곰 이 길다' 는 핵심 적 인 요 소 는 시장 공급 과 수요 의 관계 가 일치 하지 않 아서 상장 회사 의 품질 이 서로 다 르 고 시장 전체의 가격 책 정 효율 이 낮은 것 으로 나 타 났 다.한편, 대량의 자금 이 투자 기 회 를 찾 고 있다. 다른 한편, 상장 회사 의 전체적인 공급 과 구 조 를 보면 만 족 스 럽 지 못 하 다.그러나 등록 제 환경 에서 회사 가 끊임없이 시장 에 진출 하고 공급 이 대량으로 증가 하 며 잠재 적 인 수요 에 부합된다.그 밖 에 이 과정 에서 시장 은 질 좋 은 회 사 를 점차적으로 선별 할 것 이다. 한편, 질 좋 은 회사 들 이 시장 에 진출 하 는 시점 은 그의 성장 주기 에 비해 초기 단계 에 접어 들 었 다. 그 자체 가 좋 은 성장 성 을 가지 고 기본 적 인 지속 성 을 가 지 며 더 많은 자금 을 받 을 수 있다. 이것 은 예전 보다 더욱 큰 소 가 되 는 조건 을 가진다.

수요 면 에서 도 자금 이 늘 고 있다.

거시적인 정책 이 결정 하 는 완화 정책 조건 을 제외 하고 또 다른 중요 한 변 화 는 우리 가 자금 관리 새로운 규정 에서 강성 지불 을 깨 뜨리 고 수익 이 높 은 재 태 크 제품 의 공급 이 점점 적어 지 는 동시에 부동산 은 '부동산 투매 불 능' 원칙 에 대한 지도 도 있다. 이 두 가지 공통점 은 이른바 '벽돌' 이 주식 으로 바 뀌 고 재 태 크 가 주식 으로 바 뀌 는 과정, 자금 자체 의잠재 규모 가 상당히 크다.

《 21 세 기 》: 내년 거 시경 제 를 어떻게 예 판 합 니까?

왕 칭: 경제 반등 이 이미 시작 되 었 습 니 다. 실제로 반등 은 2 분기 에 이미 나 타 났 다 고 할 수 있 습 니 다. 3 분기 에 계속 확 정 됐 습 니 다. 4 분기 와 내년 의 이 추 세 는 계속 지 속 될 것 이 라 고 믿 습 니 다. 특히 내년 상반기 에 두 자릿수 의 경제 성장 이 나타 날 것 이 라 고 믿 습 니 다.

여기에 기술적 인 원인 이 있 습 니 다. 즉, 전염병 의 충격 으로 올해 기수 가 낮 아 내년 상반기 숫자 가 좋 을 것 같 습 니 다.

다른 한편, 중국 경 제 는 예전 에 레버 리 지 와 신용 을 강화 하 는 과정 이 있 었 고 2016 년 하반기 부터 2019 년 상반기 까지 3 년 연속 하락 을 겪 었 다. 신용 주기 가 하 행 되면 서 경제 주기 가 하 행 을 이 끌 었 다. 이 과정 은 2019 년 하반기 에 전환점 이 생 겼 지만 전염병 의 충격 으로 인해 지장 을 받 았 다.그러나 전염병 의 최초 통제 와 가장 빠 른 복구 로 중국 경 제 는 빠르게 회복 되 고 있다.두 가지 요인 이 함께 작용 하면 서 앞으로 중국 경 제 는 새로운 경기 주기 로 접어 들 것 이다.

그래서 저 는 경제적 인 측면 에서 볼 때 전체 중국 경제가 뚜렷 한 V 형 복원 이 나타 나 고 있다 고 생각 합 니 다.